Το νέο τοπίο στις κατασκευές με την αλλαγή σκυτάλης στην Αττική Οδό

Νέα έργα άνω των 27 δισ. στο pipeline των υποδομών – Κλειδί οι παραχωρήσεις για την κυριαρχία στον κλάδο

Ο κατασκευαστικός κλάδος βρίσκεται τα τελευταία δύο χρόνια σε διαρκή κίνηση. Στις επιχειρηματικές ανακατατάξεις του προηγούμενου διαστήματος και τον πακτωλό διαγωνισμών και νέων έργων, προστέθηκαν η συμφωνία απόκτησης της ΑΚΤΩΡ από την Intrakat και, ως τελευταία εξέλιξη, η αλλαγή σκυτάλης στην παραχώρηση της Αττικής Οδού.

Σήμερα αναμένεται η ανακήρυξη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως προτιμητέου επενδυτή για τη νέα 25ετή σύμβαση παραχώρησης, έναντι του θηριώδους τιμήματος των 3,27 δισ. ευρώ. Θα είναι η πρώτη φορά που μία παραχώρηση, και μάλιστα η πλέον προσοδοφόρα, περνά σε νέα χέρια. Σημειώνεται ότι στη δεύτερη θέση κατετάγη η προσφορά της κοινοπραξίας VINCI – Μυτιληναίος – Mobility Partners, που ανήλθε σε 3,106 δισ.

Το συνολικό ανεκτέλεστο των Big 5 του κατασκευαστικού κλάδου (ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, Άβαξ, Intrakat, ΑΚΤΩΡ, ΜΕΤΚΑ) έχει φτάσει σε ιστορικά υψηλά, αγγίζοντας τα 16,2 δισ. ευρώ. Τα νέα έργα ΣΔΙΤ, οι επικείμενες νέες παραχωρήσεις, όπως ο ΒΟΑΚ, αλλά και η πρώτη παραχώρηση που αλλάζει στρατόπεδο διαμορφώνουν νέο τοπίο στην εγχώρια αγορά. Τη δυναμική τους επιδιώκουν να ενισχύσουν και μικρότεροι παίκτες, όπως η Δομική Κρήτης με νέο μέτοχο και πρόεδρο πια τον πολύπειρο εργολάβο Δημήτρη Κούτρα.

Ανακατατάξεις

Με την εξαγορά της ΑΚΤΩΡ να βρίσκεται στη Β’ φάση εξέτασης από την Επιτροπή Ανταγωνισμού, εκτιμάται ότι τα νεότερα για την έγκριση θα έρθουν ως το τέλος του φθινοπώρου. Η διοίκηση της Intrakat εξέφρασε την αισιοδοξία της ότι η συμφωνία θα εγκριθεί, διαβεβαιώνοντας ότι τέτοιου μεγέθους συγκεντρώσεις είναι αναμενόμενο να εισέρχονται σε δεύτερο κύκλο αξιολόγησης από την Ε.Α.

Το πράσινο φως θα οδηγήσει στη δημιουργία του δεύτερου μεγαλύτερου πόλου στις κατασκευές, συνθέτοντας ένα ανεκτέλεστο ύψους 4,9 δισ. ευρώ. Όπως έχει εξηγήσει ο επικεφαλής της Intrakat, κ. Αλέξανδος Εξάρχου, δεν θα απαιτηθεί νέα αύξηση μετοχικού κεφαλαίου για τη συναλλαγή, ύψους 100 εκατ. ευρώ. Αναλυτικά, τα 50 εκατ. ευρώ έχουν εξασφαλισθεί από την τελευταία ΑΜΚ και επιπλέον 7 εκατ. αδιάθετα από την προηγούμενη ΑΜΚ, ενώ τα υπόλοιπα 43 εκατ. ευρώ θα προέλθουν από τραπεζικό δανεισμό.

Αλλάζουν χέρια τα έσοδα της Αττικής Οδού

Διατηρώντας ανεκτέλεστο 5,5 δισ. ευρώ η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι ηγέτιδα στον κλάδο των κατασκευών, ενώ κυριαρχεί και στις παραχωρήσεις. Με την ανάληψη της παραχώρησης της Εγνατίας Οδού, διάρκειας 35 ετών, που αναμένεται να υπογραφεί ως το τέλος του έτους, έχει ήδη εξασφαλίσει το μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων στη χώρα κι ένα από τα μεγαλύτερα στην Ευρώπη, συνολικού μήκους 1.500 χλμ.

Την περασμένη εβδομάδα με μία μόνο κίνηση, ο Όμιλος πέτυχε να βάλει σε τροχιά τον διπλασιασμό της αξίας του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων που διαθέτει, προσφέροντας το δυσθεώρητο τίμημα των 3,27 δισ. ευρώ για την Αττική Οδό. Εξέλιξη εξαιρετικά σημαντική σε μία περίοδο που στο τραπέζι των υποδομών βρίσκονται έργα που υπερβαίνουν τα 27 δισ. ευρώ ως το 2030. Κι αυτό γιατί οι εν λόγω παραχωρήσεις αυξάνουν τη δυνατότητα ενός Ομίλου να παράγει σημαντικά, σταθερά κι επαναλαμβανόμενα έσοδα σε βάθος χρόνου, ενισχύοντας την επενδυτική του ικανότητα.

Στον αντίποδα οι σημερινοί παραχωρησιούχοι, με την ΑΚΤΩΡ Παραχωρήσεις να κατέχει το 65,7% και τον Όμιλο Άβαξ το 34,21%, θα κληθούν να αντισταθμίσουν την απώλεια μίας σημαντικής πηγής σταθερών εισροών. Για το 2022, τα έσοδα της Αττικής Οδού ανήλθαν σε 197,29 εκατ. ευρώ, ενώ στη δεκαπενταετία τα έσοδα από διόδια ήταν αθροιστικά περίπου 3 δισ. ευρώ.

Για την εξαετία 2016-2022, η κοινοπραξία έχει αποφέρει στους δύο μετόχους συνολικά 600 εκατ. ευρώ. Βεβαίως, η υφιστάμενη παραχώρηση, που λήγει τον Οκτώβριο του 2024, θα συνεχίσει να αποδίδει σημαντικά κεφάλαια στην εν λόγω κοινοπραξία και κατά τα έτη 2025-2027, καθώς τα μερίσματα για το 2024 θα μοιραστούν το 2025. Θα ακολουθήσει η επιστροφή κεφαλαίου στους μετόχους, η εμπορική αξία του οποίου ξεπερνά τα 90 εκατ. ευρώ.

Διψήφια απόδοση παρά τα χαμηλότερα διόδια

Η πρωτοφανής προσφορά της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στον διαγωνισμό του ΤΑΙΠΕΔ για την Αττική Οδό, ύψους 3,27 δισ. ευρώ, δημιούργησε ψιθύρους στην αγορά για τη δυνατότητα χρηματοδότησης ενός τόσο υψηλού τιμήματος, ειδικά από τη στιγμή που πρώτο στη λίστα έρχεται το κλείσιμο της Εγνατίας Οδού μετά από δύο χρόνια. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς, η συμβολή της εταιρείας σε ίδια κεφάλαια θα ανέλθει στο 20%, δηλαδή περί τα 650 εκατ. ευρώ, ενώ το δανεικό κομμάτι θα πρέπει να καλύψει τα 2,6 δισ. ευρώ.

Από την πλευρά τους, κύκλοι του ελληνικού κατασκευαστικού ομίλου διαβεβαιώνουν ότι «διαθέτει την κεφαλαιακή διάρθρωση  και ισχυρά περιουσιακά στοιχεία τα οποία παρέχουν μακροχρόνιες  υψηλές επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές από διαφοροποιημένες δραστηριότητες με έντονη δυναμική για τη χρηματοδότηση με ίδια και δανειακά κεφάλαια σε όλα τα έργα τα οποία αναπτύσσει». Σημειώνεται ότι τα ταμειακά διαθέσιμα και ισοδύναμα του ομίλου, χωρίς να υπολογίζονται επιπλέον γραμμές ρευστότητας (credit lines), ανήλθαν τον Μάρτιο του 2023 σε 1,6 δισ. ευρώ.

Συνολικά, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αναμένει πάνω από 6 δισ. ευρώ σε μερίσματα από το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο συμμετοχών της σε έργα παραχωρήσεων, ενώ, όπως σημειώνουν στελέχη της εταιρείας, αναμένονται επιπλέον σημαντική οργανική κερδοφορία και ελεύθερες ταμειακές ροές από τις άλλες δραστηριότητες του Ομίλου, καθώς και  σημαντική υπεραξία από την εκτέλεση του επενδυτικού προγράμματος της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή.

Προς επίρρωση των παραπάνω, η AXIA στο flash note της εκτιμά ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα είναι σε θέση να διαχειριστεί τη χρηματοδότηση του έργου χωρίς την ανάγκη για νέα κεφάλαια (ΑΜΚ), ενώ υπό ορισμένα σενάρια σχετικά με την κίνηση και τις τιμές των διοδίων το έργο θα μπορέσει να αποφέρει διψήφιο IRR. Σημειώνεται, μάλιστα, ότι κάνει αυτή την προβολή, παρότι τα διόδια της νέας παραχώρησης θα είναι χαμηλότερα από τα υφιστάμενα, καθώς ορίζονται στα 2,50 ευρώ από 2,80 ευρώ σήμερα.

Σε σχέση, δε, με την αποτίμηση η χρηματιστηριακή σημειώνει ότι υπολογίζει το incremental value σε 2,0 έως και 7,0 ευρώ ανά μετοχή (η τρέχουσα τιμή στόχος χωρίς την Αττική Οδό είναι στα 21,20).