Η αγορά συναλλάγματος στρέφει το ενδιαφέρον της στη βιωσιμότητα του χρέους

Τα τελευταία χρόνια, η αγορά συναλλάγματος έτεινε να αγνοεί τα επίπεδα δημόσιου χρέους, ιδίως στις οικονομίες του G10. Το κλίμα αυτό φαίνεται να μεταβάλλεται τις τελευταίες εβδομάδες, καθώς οι επενδυτές επαναξιολογούν τη βιωσιμότητα του δημοσίου χρέους των ανεπτυγμένων χωρών — πέραν της ήδη προβληματικής κατάστασης στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Σύμφωνα με ανάλυση της Commerzbank, η Γαλλία βρίσκεται στο επίκεντρο αυτής της μεταστροφής, χωρίς ωστόσο το ζήτημα να περιορίζεται εκεί. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, ο νέος προϋπολογισμός αναμένεται στα τέλη Νοεμβρίου, με τις αγορές να εκφράζουν ήδη αυξημένη ανησυχία για τις δημοσιονομικές προοπτικές. Παράλληλα, το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου (CBO) στις ΗΠΑ εκτιμά ότι το ομοσπονδιακό έλλειμμα θα παραμείνει φέτος στα υψηλά επίπεδα των 1,8 τρισ. δολαρίων, γεγονός που εντείνει τις πιέσεις στις αγορές ομολόγων και συναλλάγματος.

Μηχανισμοί μετάδοσης στις ισοτιμίες

Για να ερμηνευθεί η νέα αυτή δυναμική, απαιτείται η ανάλυση μιας «αλυσίδας» πρόσφατων εξελίξεων, όπως επισημαίνει ο Michael Pfister, αναλυτής συναλλάγματος της Commerzbank.

Στα τέλη Φεβρουαρίου, οι πρώτες αναφορές για το γερμανικό δημοσιονομικό πακέτο οδήγησαν σε σημαντική ενίσχυση του ευρώ. Η αγορά θεώρησε ότι οι οικονομίες που προχώρησαν σε υψηλότερες δαπάνες κατά την πανδημία ανταμείφθηκαν μεταγενέστερα με ισχυρότερη ανάπτυξη. Ωστόσο, η σχέση ανάμεσα στην ανάπτυξη και τη συναλλαγματική ισοτιμία δεν είναι γραμμική.

Σύμφωνα με τον Pfister, υπάρχουν δύο βασικά κανάλια επιρροής:

• Νομισματικό κανάλι: Η ισχυρότερη ανάπτυξη παρέχει στην κεντρική τράπεζα μεγαλύτερο περιθώριο να επικεντρωθεί στον πληθωρισμό, υιοθετώντας πιο συσταλτική νομισματική πολιτική (π.χ. αύξηση επιτοκίων), κάτι που στηρίζει το νόμισμα.
• Κανάλι επενδύσεων: Μια οικονομία με ισχυρή ανάπτυξη προσελκύει κεφάλαια λόγω υψηλότερων πραγματικών αποδόσεων, όπως φάνηκε στις ΗΠΑ, όπου τα αυξημένα πραγματικά επιτόκια ενίσχυσαν τη ζήτηση για το δολάριο.

Μεταβολή κατεύθυνσης και περιορισμοί

Η Commerzbank εκτιμά ότι η αγορά έχει πλέον φθάσει στα όρια ανοχής της απέναντι στα δημοσιονομικά ελλείμματα. Παρά το γεγονός ότι τα επίπεδα χρέους και ελλείμματος είναι ήδη εξαιρετικά υψηλά, οι περισσότερες κυβερνήσεις αδυνατούν να παρουσιάσουν αξιόπιστα σχέδια δημοσιονομικής εξυγίανσης.

Επιπλέον, οι αυξημένες δημόσιες δαπάνες δεν οδηγούν πλέον αυτόματα σε υψηλότερη ανάπτυξη. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, για παράδειγμα, η οικονομία εμφανίζει σημάδια επιβράδυνσης παρά τα ελλείμματα-ρεκόρ, γεγονός που περιορίζει τη δυνατότητα της Fed να διατηρήσει μια έντονα περιοριστική νομισματική στάση.

Η ανάγκη σταθερότητας και το παράδειγμα της στερλίνας

Η αγορά συναλλάγματος δίνει πλέον αυξημένο βάρος στη δημοσιονομική σταθερότητα, καθώς οι αποκλίσεις πολιτικής μεταξύ δυτικών κυβερνήσεων εντείνουν την αβεβαιότητα. Ο Pfister θεωρεί ότι αυτό το ζήτημα θα αποτελέσει καθοριστικό παράγοντα για την πορεία των ισοτιμιών τους επόμενους μήνες.

Ενδεικτική είναι η περίπτωση της στερλίνας, όπου η αγορά των options εμφανίζει εντεινόμενη νευρικότητα ενόψει της παρουσίασης του βρετανικού προϋπολογισμού. Τα στοιχεία της Commerzbank δείχνουν ότι οι επενδυτές πληρώνουν πλέον υψηλότερα ασφάλιστρα για να προστατευθούν από πιθανή πτώση της λίρας, γεγονός που αποτυπώνει αυξημένο αντιλαμβανόμενο ρίσκο.

Με απλά λόγια, η αγορά φαίνεται να προεξοφλεί ότι οι επερχόμενες δημοσιονομικές αποφάσεις του Λονδίνου ενδέχεται να πλήξουν την εμπιστοσύνη στη σταθερότητα της οικονομίας και του νομίσματος.