Η JP Morgan διατηρεί overweight στις ελληνικές μετοχές, παρά τις επιφυλάξεις της για την αναβάθμιση του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές

Σε μια περίοδο που το Χρηματιστήριο Αθηνών βρίσκεται στο επίκεντρο διεθνών αξιολογήσεων για πιθανή επιστροφή του στο «κλαμπ» των ανεπτυγμένων αγορών, η JP Morgan επιλέγει να στείλει ένα μήνυμα που δεν είναι αυτονόητο: παραμένει overweight στις ελληνικές μετοχές, ακόμη κι αν διαφωνεί ανοιχτά με την αναβάθμιση, την οποία θεωρεί αρνητική εξέλιξη για τη συνολική «υγεία» της αγοράς.

Η αμερικανική τράπεζα υιοθετεί ένα διπλό αφήγημα. Από τη μία πλευρά θεωρεί ότι η ελληνική αγορά είναι επενδυτικά ελκυστική, όχι μόνο μέσα στο σύμπαν των αναδυόμενων αγορών, αλλά και σε σύγκριση με την Ευρώπη συνολικά, καθώς διαπραγματεύεται με σημαντικό discount σε όρους αποτίμησης. Από την άλλη πλευρά, προειδοποιεί ότι η πιθανή αναβάθμιση του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες μπορεί να λειτουργήσει αντιστρόφως από αυτό που θα υπέθετε κανείς, προκαλώντας εκροές και συρρίκνωση του διεθνούς ενδιαφέροντος λόγω της μικρής στάθμισης της Ελλάδας στα αντίστοιχα benchmarks.

Το παράδοξο, ωστόσο, είναι ακριβώς αυτό που δίνει ειδική βαρύτητα στη θέση της JP Morgan: επιμένει να «ποντάρει» στην Ελλάδα παρότι βλέπει τον μεγαλύτερο θεσμικό κίνδυνο να έρχεται από την ίδια την αναβάθμιση.

Ισχυρό μακροοικονομικό αφήγημα: Ανάπτυξη πάνω από 2% και η καλύτερη της Ευρωζώνης

Στην ανάλυσή της, η JP Morgan εντοπίζει ως κεντρικό πλεονέκτημα της Ελλάδας το μακροοικονομικό περιβάλλον, το οποίο χαρακτηρίζει σαφώς ισχυρότερο από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης. Εκτιμά ότι η ανάπτυξη του ελληνικού ΑΕΠ θα ξεπεράσει το 2% στη διετία 2025-2026, με το 2025 να τοποθετείται στο 2,2%, επίδοση που –σύμφωνα με την τράπεζα– κατατάσσει την Ελλάδα στην κορυφή των ρυθμών ανάπτυξης εντός Ευρωζώνης.

Η σύγκριση είναι ενδεικτική: για τη ζώνη του ευρώ, η JP Morgan προβλέπει ανάπτυξη 1,5% το 2025 και 1,3% το 2026. Η απόκλιση αυτή είναι κρίσιμη για διεθνείς επενδυτές, καθώς μεταφράζεται σε υψηλότερες πιθανότητες αύξησης εταιρικής κερδοφορίας και καλύτερες προϋποθέσεις για μια αγορά που τρέχει με υψηλότερο αναπτυξιακό «μομέντουμ».

Στο ίδιο πλαίσιο, η JP Morgan προβλέπει ότι ο πληθωρισμός στην Ελλάδα θα κινηθεί στο 2,3%, το πρωτογενές ισοζύγιο του προϋπολογισμού θα διαμορφωθεί στο 3,4%, το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών στο 6,4%, ενώ ο δείκτης χρέους προς ΑΕΠ αναμένεται να υποχωρήσει στο 142%. Πρόκειται για εκτιμήσεις που «κουμπώνουν» σε ένα σενάριο βελτιούμενων ισορροπιών και σταδιακής ενίσχυσης αξιοπιστίας.

Αποτιμήσεις: P/E 10x, από τα χαμηλότερα στην Ευρώπη – Discount σε Ευρωζώνη και Ευρώπη

Παρά το ισχυρό ράλι, η JP Morgan επιμένει ότι οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές. Με βάση τους σχετικούς πίνακες της τράπεζας, ο εκτιμώμενος δείκτης P/E 12μηνου της ελληνικής αγοράς κινείται στο 10x, σε επίπεδα που κατατάσσουν την Ελλάδα στις πιο «φθηνές» επιλογές στο ευρωπαϊκό ταμπλό.

Το discount έναντι της Ευρωζώνης εκτιμάται στο 21%, ενώ έναντι της Ευρώπης συνολικά στο 28%, στοιχείο που για θεσμικούς επενδυτές λειτουργεί ως «μαξιλάρι» έναντι κινδύνων, αλλά και ως ένδειξη ότι το Χ.Α. δεν έχει τιμολογήσει πλήρως τη βελτίωση των θεμελιωδών. Αντίστοιχα, σε όρους τιμής προς λογιστική αξία, το P/B διαμορφώνεται στο 1,5x, με discount περίπου 10%.

Επιπλέον, η JP Morgan εκτιμά ότι η αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) στην Ελλάδα θα διαμορφωθεί στο 5% το 2025, ενώ προβλέπει επιτάχυνση στο 11% το 2026 και στο 10% το 2027. Η μερισματική απόδοση, με βάση τις εκτιμήσεις της τράπεζας, κινείται περίπου στο 3%, στοιχείο που συμπληρώνει το επενδυτικό προφίλ της αγοράς.

Ράλι 75% από Ιανουάριο 2025: Η Ελλάδα στην κορυφή των αποδόσεων

Η τράπεζα υπενθυμίζει ότι το σύμπαν των ελληνικών μετοχών έχει καταγράψει κέρδη 75% από τις αρχές Ιανουαρίου 2025, επίδοση που συγκαταλέγεται στις ισχυρότερες της Ευρώπης. Η Ισπανία, που ακολουθεί, καταγράφει κέρδη της τάξης του 60%, γεγονός που αποτυπώνει ότι η Ελλάδα έχει υπεραποδώσει, ενισχύοντας το προφίλ της ως αγορά υψηλής δυναμικής.

Το στοιχείο αυτό έχει διπλή ανάγνωση: από τη μία υποδηλώνει ότι η Ελλάδα επανήλθε σε διεθνή ραντάρ, από την άλλη αυξάνει τη συζήτηση για το κατά πόσο οι τιμές έχουν ήδη ενσωματώσει την καλή είδηση. Η JP Morgan, πάντως, θεωρεί ότι παρά το ράλι, η αγορά συνεχίζει να διαπραγματεύεται «φθηνά» σε σύγκριση με άλλα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια.

«Καταψηφίζει» την αναβάθμιση: Φόβος για εκροές και απώλεια ορατότητας

Εδώ βρίσκεται το πιο αιχμηρό κομμάτι της ανάλυσης. Η JP Morgan επαναλαμβάνει ότι θεωρεί την αναβάθμιση του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές αρνητική εξέλιξη για την αγορά, καθώς μπορεί να οδηγήσει σε εκροές άνω των 500 εκατ. ευρώ, μειώνοντας το διεθνές ενδιαφέρον.

Το επιχείρημα είναι καθαρά τεχνικό και σχετίζεται με τα benchmarks και τις στάθμισεις. Η Ελλάδα έχει βάρος μόλις 0,36% στον MSCI Europe, κάτι που –κατά την JP Morgan– σημαίνει ότι σε περίπτωση μετάβασης από δείκτες αναδυόμενων σε δείκτες ανεπτυγμένων, η αγορά κινδυνεύει να χάσει σχετική ορατότητα και να βρεθεί εκτεθειμένη σε ροές που δεν τη «βολεύουν», λόγω χαμηλής συμμετοχής στα χαρτοφυλάκια.

Με αυτή τη λογική, η JP Morgan υπονοεί ότι η Ελλάδα, όσο παραμένει στο πλαίσιο των αναδυόμενων, μπορεί να προσελκύει πιο στοχευμένο ενδιαφέρον σε σχέση με το να «χαθεί» μέσα στο πολύ μεγαλύτερο σύμπαν των ανεπτυγμένων.

Η στάση αυτή διαφοροποιείται από οίκους που ήδη αλλάζουν θέση. Χαρακτηριστικά αναφέρεται ότι η HSBC στις αρχές του 2026 γύρισε σε underweight στις ελληνικές μετοχές, επισημαίνοντας ως έναν από τους βασικούς λόγους την πιθανή αναβάθμιση.

Οι ημερομηνίες-κλειδιά: FTSE, MSCI, S&P Dow Jones και STOXX

Η χρονιά θεωρείται κομβική για την αλλαγή κατηγορίας της ελληνικής αγοράς. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις που κυκλοφορούν στην αγορά, ο FTSE αναμένεται να αναβαθμίσει την Ελλάδα τον Σεπτέμβριο, ενώ η MSCI έχει ξεκινήσει διαβούλευση με επενδυτές με στόχο -εφόσον υπάρξει θετική κατάληξη- να υλοποιηθεί αναβάθμιση τον Αύγουστο. Παράλληλα, ο S&P Dow Jones έχει προτείνει αναβάθμιση επίσης για τον φετινό Σεπτέμβριο. Ο STOXX, που έχει ήδη τη χώρα σε «λίστα παρακολούθησης», θα μπορούσε να λάβει σχετική απόφαση κατά την αξιολόγησή του τον Απρίλιο.

Η συσσώρευση αυτών των αξιολογήσεων δημιουργεί ένα περιβάλλον «θεσμικής αβεβαιότητας», καθώς κανείς δεν γνωρίζει ποιο θα είναι το τελικό timing και πόσο γρήγορα θα αποτυπωθούν οι αλλαγές στις πραγματικές ροές κεφαλαίων.

Στρατηγική JP Morgan: Overweight σε Ευρωζώνη και Αναδυόμενες

Πέραν της Ελλάδας, η JP Morgan επιβεβαιώνει ότι διατηρεί overweight στάση στις μετοχές της Ευρωζώνης, θέση την οποία έχει υιοθετήσει από τις αρχές του δ’ τριμήνου του 2025. Εκτιμά ότι το ράλι έχει περιθώρια συνέχισης, παρά τη διόρθωση των τελευταίων ημερών, καθώς αναμένει ότι τα δημοσιονομικά κίνητρα στη Γερμανία θα έχουν πιο ορατό αντίκτυπο στους επόμενους μήνες.

Ταυτόχρονα, η τράπεζα εκτιμά ότι οι μειώσεις επιτοκίων της ΕΚΤ, οι οποίες ξεκίνησαν το 2025, θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε βελτίωση της πιστωτικής ώθησης μέσα στο 2026, ενώ υποστηρίζει ότι η εταιρική κερδοφορία της Ευρωζώνης -η οποία απογοήτευσε για τρία συνεχόμενα χρόνια- μπορεί πλέον να επιταχυνθεί.

Σε γεωπολιτικό επίπεδο, η JP Morgan θεωρεί ότι μια εκεχειρία Ρωσίας-Ουκρανίας στους επόμενους 1-2 τριμήνους παραμένει πιθανή, κάτι που θα μπορούσε να λειτουργήσει ευεργετικά τόσο για τις τιμές της ενέργειας όσο και για το επενδυτικό κλίμα.

Παράλληλα, παραμένει overweight στις αναδυόμενες αγορές έναντι των ανεπτυγμένων, θέση που υιοθέτησε από το 2025 μετά από χρόνια επιφυλακτικής στάσης. Το σκεπτικό της σχετίζεται με πιθανή μείωση των εμπορικών αντιξοοτήτων, ισχυρότερες αγορές συναλλάγματος, χαλάρωση νομισματικής πολιτικής και αυξανόμενη πολιτική στήριξη της Κίνας. Όπως επισημαίνει, οι αναδυόμενες αγορές εμφανίζονται «φθηνές και υπο-επενδεδυμένες», με τις εισροές να επιταχύνονται.

Διαβάστε επίσης: Χρηματιστήριο Αθηνών σε ρεκόρ 16 ετών – JP Morgan και Deutsche Bank «ποντάρουν» στην Ελλάδα