Η S&P διατηρεί την αξιολόγηση «BB+» με σταθερό outlook για τη Metlen. Κλειδί η απομόχλευση, οι ταμειακές ροές και οι πιθανές εξαγορές
Τη διατήρηση της πιστοληπτικής αξιολόγησης «BB+» με σταθερές προοπτικές για τη Metlen Energy & Metals ανακοίνωσε η S&P Global Ratings, παρά την αναθεώρηση προς τα κάτω των εκτιμήσεων κερδοφορίας για το 2025.
Ο αμερικανικός οίκος επισημαίνει ότι η χαμηλότερη από την αναμενόμενη απόδοση των ενεργειακών δραστηριοτήτων της εταιρείας δεν επηρεάζει, στο παρόν στάδιο, την αξιολόγηση ή το outlook, αν και αναγνωρίζει την απότομη επιδείνωση βασικών χρηματοοικονομικών δεικτών.
Μείωση EBITDA κατά 25% και άνοδος του leverage
Στις 6 Φεβρουαρίου 2026 η Metlen αναθεώρησε προς τα κάτω την πρόβλεψη για τα EBITDA του 2025 κατά περίπου 25%. Η εξέλιξη αποδίδεται σε καθυστερήσεις στο κλείσιμο συναλλαγών στο πλαίσιο του σχεδίου εναλλαγής περιουσιακών στοιχείων, αλλά και σε υπερβάσεις κόστους και παρατάσεις χρονοδιαγραμμάτων σε ορισμένα έργα EPC.
Η S&P πλέον εκτιμά προσαρμοσμένα EBITDA της τάξης των 750 εκατ. ευρώ για το 2025, γεγονός που μεταφράζεται σε λόγο χρέους προς EBITDA περίπου 4,0x. Το επίπεδο αυτό υπερβαίνει σημαντικά το 2,0x που ο οίκος θεωρεί συμβατό με την τρέχουσα αξιολόγηση. Προηγουμένως, ο δείκτης τοποθετείτο στο εύρος 2,0x-2,5x.
Ωστόσο, η S&P εκτιμά ότι η αύξηση του leverage είναι παροδική. Σύμφωνα με το βασικό της σενάριο, ο δείκτης χρέους προς EBITDA θα επανέλθει κοντά στο 2,0x ήδη από το 2026 και θα κινηθεί με άνεση κάτω από αυτό το επίπεδο την περίοδο 2027-2028, εφόσον επιβεβαιωθούν οι προβλέψεις ανάκαμψης της λειτουργικής κερδοφορίας.
EPC και κίνδυνος εκτέλεσης: Μεμονωμένα τα προβλήματα
Ο οίκος χαρακτηρίζει τον κίνδυνο εκτέλεσης ως δομικό στοιχείο των δραστηριοτήτων EPC, επισημαίνοντας ωστόσο ότι το ιστορικό της Metlen τα τελευταία χρόνια κρίνεται ισχυρό. Οι πρόσφατες υπερβάσεις κόστους, συμπεριλαμβανομένου του έργου waste-to-energy Protos στο Ηνωμένο Βασίλειο, αξιολογούνται ως μεμονωμένα γεγονότα και ενσωματωμένα στα EBITDA του 2025.
Σύμφωνα με την ανάλυση, τα έργα έχουν επανεξεταστεί και τεθεί υπό έλεγχο, ενώ ο αριθμός όσων επηρεάστηκαν είναι περιορισμένος. Παράλληλα, η στρατηγική εστίαση της εταιρείας σε φωτοβολταϊκά, μπαταρίες και έργα δικτύου, τα οποία θεωρούνται λιγότερο σύνθετα τεχνολογικά, μειώνει τον κίνδυνο νέων αποκλίσεων.
Τα περισσότερα συμβατικά έργα παραγωγής ενέργειας και το Protos αναμένεται να τεθούν σε λειτουργία το 2026 και εν μέρει το 2027, στοιχείο που περιορίζει το ενδεχόμενο περαιτέρω υπερβάσεων.
Asset rotation: Καθυστερήσεις αλλά όχι πιστωτικό πλήγμα
Οι καθυστερήσεις σε τρεις πωλήσεις χαρτοφυλακίων ΑΠΕ που αναμένονταν το 2025 αξιολογούνται ως πιστωτικά ουδέτερες. Η πώληση χαρτοφυλακίου 283 MW φωτοβολταϊκών στο Ηνωμένο Βασίλειο έχει ήδη ολοκληρωθεί, ενώ για το χαρτοφυλάκιο στην Αυστραλία οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται, με την S&P να εκτιμά ότι θα κλείσει εντός του έτους.
Καθοριστικό στοιχείο θεωρείται ότι μεγάλο μέρος των νέων έργων είναι προπωλημένο, με «κλειδωμένες» τιμές και αγοραστές, γεγονός που μειώνει τον κίνδυνο μη ολοκλήρωσης συναλλαγών και ενισχύει την ορατότητα ταμειακών ροών.
Το σενάριο Δουνκέρκης και το ρίσκο εξαγορών
Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η πιθανή εξαγορά του χυτηρίου αλουμινίου στη Δουνκέρκη της Γαλλίας, το οποίο σύμφωνα με δημοσιεύματα αποτιμάται κοντά στο 1 δισ. ευρώ, με EBITDA 300-350 εκατ. ευρώ. Στη διαδικασία φέρονται να συμμετέχουν επίσης διεθνείς όμιλοι όπως οι Glencore, Rio Tinto, Sumitomo, EGA και Alba.
Η S&P σημειώνει ότι δεν διαθέτει σαφή εικόνα για τη δυνατότητα της Metlen να αποκτήσει το περιουσιακό στοιχείο ούτε για τον τρόπο χρηματοδότησης μιας τέτοιας συναλλαγής. Μια εξαγορά χρηματοδοτούμενη κυρίως με χρέος θα μπορούσε να επιβραδύνει την πορεία απομόχλευσης και να οδηγήσει σε αρνητική αναθεώρηση.
Αντίθετα, σε περίπτωση επιτυχούς και ισορροπημένης ενσωμάτωσης, το χαρτοφυλάκιο αλουμινίου θα ενισχυόταν σημαντικά και, σε συνδυασμό με την οργανική αύξηση της κερδοφορίας, θα μπορούσε να υποστηρίξει μεσοπρόθεσμα EBITDA 1,8-2,0 δισ. ευρώ. Ένα τέτοιο σενάριο θα άνοιγε, με την πάροδο του χρόνου, τον δρόμο για αναθεώρηση της επιχειρηματικής θέσης της εταιρείας.
Το κρίσιμο στοίχημα: Big Three και ελεύθερες ταμειακές ροές
Η S&P υπογραμμίζει ότι το περιθώριο αξιολόγησης παραμένει περιορισμένο. Η ικανότητα της Metlen να αυξήσει τα EBITDA κατά 1-1,5 δισ. ευρώ σε βιώσιμη βάση, να παράγει θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές και να εφαρμόσει επιτυχώς το στρατηγικό σχέδιο των «Big Three» θα κρίνει την πορεία απομόχλευσης.
Η λειτουργική απόδοση, η πειθαρχία στις επενδύσεις και η προσεκτική διαχείριση του χρέους αποτελούν πλέον τους βασικούς παράγοντες που θα καθορίσουν αν η τρέχουσα αξιολόγηση θα παραμείνει σταθερή ή θα τεθεί υπό πίεση τα επόμενα χρόνια.
Διαβάστε επίσης; Ηνωμένο Βασίλειο: Η Metlen αναλαμβάνει νέο υβριδικό έργο 198 MW
Μ.Η.Τ. 242183