Η Fed βρίσκεται υπό πίεση, με αυξανόμενη ένταση στις αγορές repos και ανησυχίες για τη ρευστότητα. Θα συνεχιστεί η ποσοτική σύσφιγξη (QT);

Οι χρηματαγορές ετοιμάζονται για ένα δύσκολο κλείσιμο Σεπτεμβρίου, με την Federal Reserve να δοκιμάζει τα όριά της στη διαχείριση της ρευστότητας. Σύμφωνα με εκτιμήσεις του Reuters, η διευκόλυνση αντίστροφης επαναγοράς (Reserve Repo) και η ακόμη «άπειρη» Μόνιμη Διευκόλυνση Επαναγοράς (SRF) αναμένεται να δεχθούν αυξημένες εισροές, σε ένα περιβάλλον όπου η συνεχιζόμενη ποσοτική σύσφιγξη (QT) περιορίζει σταδιακά τη διαθέσιμη ρευστότητα.

Η Wrightson ICAP προβλέπει άνοδο της χρήσης repos έως τα 275 δισ. δολάρια στο τέλος Σεπτεμβρίου, ενώ το SRF θα μπορούσε να προσελκύσει περίπου 50 δισ. δολάρια, τετραπλάσιο ποσό σε σχέση με τον Ιούνιο.

Repos: Το θερμόμετρο της χρηματαγοράς

Τα repos (repurchase agreements, συμφωνίες επαναγοράς) αποτελούν έναν από τους σημαντικότερους μηχανισμούς παροχής ρευστότητας στις διεθνείς χρηματαγορές.

• Πώς λειτουργούν: Μία τράπεζα ή χρηματοπιστωτικό ίδρυμα πουλάει προσωρινά κρατικούς τίτλους (π.χ. ομόλογα) σε άλλη τράπεζα ή επενδυτή, με συμφωνία να τους επαναγοράσει σε συγκεκριμένη ημερομηνία και σε ελαφρώς υψηλότερη τιμή.

• Τι σημαίνει αυτό: Ουσιαστικά πρόκειται για έναν βραχυπρόθεσμο δανεισμό με ενέχυρο ομόλογα. Η διαφορά στην τιμή επαναγοράς αντιστοιχεί στο επιτόκιο repo.

• Γιατί έχουν σημασία:

  • Προσφέρουν άμεση ρευστότητα στις τράπεζες.

  • Επιτρέπουν στην Federal Reserve και σε άλλες κεντρικές τράπεζες να ελέγχουν τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια.

  • Λειτουργούν ως «βαρόμετρο» της χρηματοπιστωτικής σταθερότητας.

Σήμερα, οι πιέσεις στις αγορές repos θεωρούνται καμπανάκι για τη Fed, καθώς αποκαλύπτουν πόσο χώρο έχει η κεντρική τράπεζα να συνεχίσει την πολιτική της ποσοτικής σύσφιγξης (QT).

QT: Το μεγάλο πείραμα της Fed

Η ποσοτική σύσφιγξη (QT) είναι η αντίστροφη διαδικασία της ποσοτικής χαλάρωσης (QE). Στην πράξη σημαίνει ότι η κεντρική τράπεζα, στην προκειμένη περίπτωση η Federal Reserve, μειώνει τον ισολογισμό της, αποσύροντας σταδιακά ρευστότητα από το χρηματοπιστωτικό σύστημα. Αυτό γίνεται είτε με την πώληση ομολόγων είτε με τη μη ανανέωση όσων λήγουν, περιορίζοντας έτσι τη ροή μετρητών στην αγορά.

Στόχος του QT είναι να συγκρατηθεί ο πληθωρισμός και να αποκατασταθεί μια πιο «κανονική» ισορροπία στις αγορές, χωρίς την υπερβολική στήριξη της κεντρικής τράπεζας. Ωστόσο, η μείωση της ρευστότητας οδηγεί σε υψηλότερο κόστος δανεισμού, επηρεάζοντας τόσο τις αγορές repos όσο και τη διάθεση των επενδυτών να αναλάβουν ρίσκο.

Η δυσκολία για τη Fed είναι να διατηρήσει τον έλεγχο των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων, χωρίς να προκαλέσει ασφυξία στην αγορά. Γι’ αυτό κάθε τέλος μήνα ή τριμήνου παρακολουθείται στενά. Aν οι πιέσεις γίνουν έντονες, τότε το QT μπορεί να χρειαστεί να επιβραδυνθεί ή ακόμα και να σταματήσει νωρίτερα από το προγραμματισμένο χρονοδιάγραμμα.

Ρευστότητα υπό πίεση: Το δύσκολο κλείσιμο Σεπτεμβρίου

Η εκτίμηση της πραγματικής ρευστότητας στο τέλος τριμήνου παραμένει δύσκολη. Οι ανακατατάξεις στα χαρτοφυλάκια, οι κινήσεις για κανονιστικές αναφορές και οι διακυμάνσεις στον λογαριασμό του Υπουργείου Οικονομικών στις ΗΠΑ εντείνουν την αβεβαιότητα.

Το διακύβευμα είναι ξεκάθαρο. Η Fed πρέπει να αποδείξει ότι τα εργαλεία της επαρκούν για να κρατήσει τον έλεγχο των βραχυπρόθεσμων επιτοκίων, την ώρα που τα διαθέσιμα αποθεματικά έχουν μειωθεί από τα 9 τρισ. της πανδημίας στα 3,2 τρισ. δολάρια. Ορισμένοι αξιωματούχοι, όπως η πρόεδρος της Fed του Ντάλας, Λόρι Λόγκαν, υποστηρίζουν ότι υπάρχει ακόμη «χώρος» για μείωση. Άλλοι, όπως ο κυβερνήτης Κρίστοφερ Γουόλερ, θεωρούν ότι το «κατώφλι» βρίσκεται γύρω στα 2,7 τρισ. δολάρια.

Το SRF ως «αμορτισέρ» και η συζήτηση για το τέλος του QT

Το SRF σχεδιάστηκε ως αυτόματος αποσβεστήρας κρίσεων, ώστε η Fed να μην χρειάζεται να παρεμβαίνει συνεχώς. Ωστόσο, η εντατική χρήση του θα μπορούσε να είναι το πρώτο σημάδι ότι η ποσοτική σύσφιγξη πλησιάζει στο τέλος της.

Ο Mark Cabana της Bank of America υπογραμμίζει ότι η Fed ίσως έχει ήδη «υπερβεί τα όρια ρευστότητας του συστήματος». Η αυξανόμενη πίεση στις αγορές repos δυσκολεύει τον έλεγχο των επιτοκίων και θα μπορούσε να αναγκάσει την κεντρική τράπεζα να πατήσει «φρένο» στην QT νωρίτερα από το προβλεπόμενο.

Η συζήτηση αυτή αναμένεται να κορυφωθεί στη συνεδρίαση της Fed στις 28-29 Οκτωβρίου, όπου πιθανόν θα τεθεί το ερώτημα: Μπορεί η κεντρική τράπεζα να συνεχίσει την QT χωρίς να προκαλέσει αστάθεια;

Διαβάσατε επίσης: Bloomberg για Fed: Τρεις μειώσεις επιτοκίων έως το τέλος του 2025 εκτιμά