Το EUR/USD κινείται 2,6% πάνω από την «δίκαιη αξία» που υποδεικνύουν τα επιτοκιακά spreads, θυμίζοντας τις αποκλίσεις του 2017 και του 2011

Το ευρώ ζει μια από τις πιο εκρηκτικές φάσεις του απέναντι στο δολάριο, με το EUR/USD να κινείται 2,6% πάνω από την «δίκαιη αξία» που υποδεικνύουν οι αποδόσεις ομολόγων. Το εντυπωσιακό είναι ότι η απόκλιση αυτή θυμίζει προηγούμενες περιόδους όπου η αγορά «έτρεχε πιο γρήγορα από τα θεμελιώδη», με πιο χαρακτηριστικά παραδείγματα το 2017 και το 2011.

Το 2011, εν μέσω κρίσης χρέους στην Ευρωζώνη, η ισοτιμία είχε εκτιναχθεί βραχυπρόθεσμα πάνω από 1,49 δολάρια, αγνοώντας τα ασθενή μακροοικονομικά δεδομένα. Η διόρθωση ήρθε γρήγορα, με το ευρώ να υποχωρεί κάτω από το 1,30 μέσα σε λίγους μήνες.

Αντίθετα, το 2017 η άνοδος του ευρώ ήταν πιο «βιώσιμη», καθώς συνδέθηκε με την πολιτική σταθεροποίηση μετά τις γαλλικές εκλογές και την προσδοκία ότι η ΕΚΤ θα αρχίσει να περιορίζει τα έκτακτα μέτρα. Η ισοτιμία είχε ξεφύγει κατά περίπου 6–7% από την αξία που δικαιολογούσαν οι αποδόσεις, όπως ακριβώς συμβαίνει και σήμερα.

Αυτά τα παραδείγματα δείχνουν ότι, ενώ η αγορά συναλλάγματος μπορεί να υπερβάλει βραχυπρόθεσμα, τελικά η πραγματικότητα των επιτοκίων και των οικονομικών δεδομένων επιβάλλεται.

Οι αγορές αποτιμούν περισσότερα από τα επιτόκια

Παρότι η σύγκλιση των αποδόσεων μεταξύ του αμερικανικού 10ετούς (US10Y) και του γερμανικού Bund (DE10Y) δικαιολογεί μια ενίσχυση του ευρώ, το κοινό νόμισμα βρέθηκε ακόμη και 7% υψηλότερα από τα επίπεδα που υποδείκνυαν τα επιτόκια. Σήμερα, η απόκλιση περιορίζεται στο 2,6%, γεγονός που περιορίζει μεν την πιθανότητα μιας βίαιης διόρθωσης, αλλά δεν αποκλείει βραχυπρόθεσμη ενίσχυση του δολαρίου.

Οι παράγοντες που τροφοδοτούν την ισχύ του ευρώ δεν περιορίζονται στις αποδόσεις. Στην εικόνα περιλαμβάνονται:

• Η ευρωπαϊκή αμυντική ώθηση, με τη Γερμανία να εξαιρεί τις δαπάνες για άμυνα από το «χρέος-φρένο», γεγονός που στήριξε τις μετοχές του κλάδου.

• Η συζήτηση περί μυστικής διπλωματικής πρωτοβουλίας, γνωστής ανεπίσημα ως «Mar-a-Lago Accord», που φέρεται να επηρεάζει τις αγορές συναλλάγματος.

• Η πιο σφιχτή μεταναστευτική πολιτική στις ΗΠΑ, η οποία ενδέχεται να περιορίσει τη μελλοντική αύξηση προσφοράς εργασίας και του δυνητικού ΑΕΠ.

• Οι εμπορικοί δασμοί που ανακοινώθηκαν το πρώτο εξάμηνο, δημιουργώντας αβεβαιότητα.

• Η αυξημένη πιθανότητα για ένα πλαίσιο ειρήνης Ρωσίας–Ουκρανίας, με τις ουκρανικές ομολογίες και τον δείκτη UBS Ukraine Reconstruction να κινούνται σε ιστορικά υψηλά.

Η αγορά εργασίας στις ΗΠΑ παρουσιάζει επίσης σημάδια επιβράδυνσης, καθώς για πρώτη φορά από το 2021 οι άνεργοι υπερέβησαν τις διαθέσιμες θέσεις εργασίας – εξέλιξη που ενισχύει την πιθανότητα πιο χαλαρής νομισματικής πολιτικής.

Η στρατηγική της Fed και η επίδραση στο δολάριο

Η προσοχή στρέφεται στη Συνεδρίαση της Fed τον Σεπτέμβριο. Ένα «βαθύ» κόψιμο επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης θα μπορούσε να αποδειχθεί πιο υποστηρικτικό για το δολάριο μεσοπρόθεσμα, καθώς θα μείωνε τις συνολικές ανάγκες μελλοντικών μειώσεων, προσφέροντας παράλληλα σήμα εμπιστοσύνης στις αγορές. Εναλλακτικά, η Fed θα μπορούσε να επιλέξει μια πιο ήπια μείωση 25 μονάδων βάσης, αλλά με δέσμευση για έναν επιπλέον κύκλο περικοπών.

Το βασικό ζήτημα είναι ότι η τρέχουσα επιβράδυνση στις ΗΠΑ φαίνεται να έχει πολιτικά αίτια εκτός Fed, περιορίζοντας την αποτελεσματικότητα της νομισματικής πολιτικής. Ωστόσο, μια αποφασιστική και γρήγορη παρέμβαση θα μπορούσε να περιορίσει την αβεβαιότητα και να σταθεροποιήσει το δολάριο.

Το στοίχημα των αγορών για το υπόλοιπο του 2025

Η ισοτιμία έχει ξεπεράσει το «δίκαιο επίπεδο» που υπαγορεύουν οι αποδόσεις, ωστόσο η διαφορά έχει συρρικνωθεί. Αυτό σημαίνει ότι το ευρώ διατηρεί τη στήριξή του όσο συνεχίζεται η σύγκλιση των spreads. Παράλληλα, οι γεωπολιτικές εξελίξεις (από τον πόλεμο στην Ουκρανία μέχρι τις εμπορικές πολιτικές των ΗΠΑ) θα εξακολουθήσουν να παίζουν καθοριστικό ρόλο στην κατεύθυνση της ισοτιμίας.

Η πορεία του EUR/USD γίνεται έτσι ένα τεστ ισορροπίας μεταξύ νομισματικής πολιτικής, γεωπολιτικής και επενδυτικών προσδοκιών. Ενώ οι βραχυπρόθεσμες κινήσεις μπορεί να δώσουν χώρο σε ένα «άλμα» του δολαρίου, το ευρύτερο πλαίσιο ευνοεί την ισχυροποίηση του ευρώ, αν οι τρέχοντες καταλύτες δεν εξασθενήσουν.

Εν κατακλείδι, η ιστορία δείχνει ότι τέτοιες αποκλίσεις δεν διαρκούν. Αν η Fed επιλέξει πιο επιθετική στάση τον Σεπτέμβριο, τότε το δολάριο θα μπορούσε να πάρει μια «δεύτερη ανάσα». Ωστόσο, όσο οι αποδόσεις συγκλίνουν και η Ευρώπη εμφανίζει γεωπολιτική και αμυντική δυναμική, το ευρώ εξακολουθεί να έχει πλεονέκτημα.

Διαβάστε επίσης: Μάχη νομισμάτων: Το ευρώ ανεβαίνει, η στερλίνα πέφτει – Πού κατευθύνεται το δολάριο