Η Eurobank Equities εκτιμά ότι ο ανταγωνισμός από την Action στη Ρουμανία δεν «λυγίζει» τα περιθώρια της Jumbo -Μικτό περιθώριο +54% έως το 2028

Η συζήτηση γύρω από τον ανταγωνισμό στον χώρο του λιανεμπορίου χαμηλού κόστους επιστρέφει δυναμικά στο προσκήνιο, με τη Jumbo να βρίσκεται ξανά στο επίκεντρο. Αφορμή αυτή τη φορά είναι η ενίσχυση της παρουσίας της discounter εταιρείας Action στη Ρουμανία, καθώς και η αυξανόμενη διαφάνεια στις τιμές μέσω των ηλεκτρονικών καταστημάτων, που διευκολύνει τις άμεσες συγκρίσεις.

Ωστόσο, η Eurobank Equities εκτιμά ότι οι πρόσφατες ανησυχίες για εντεινόμενη πίεση στα περιθώρια κέρδους της Jumbo δεν έχουν στέρεη βάση. Όπως σημειώνουν οι αναλυτές, το αφήγημα περί «διάβρωσης» των margins εμφανίζεται επαναλαμβανόμενα τα τελευταία χρόνια, αλλά μέχρι στιγμής έχει διαψευστεί στην πράξη, καθώς ο όμιλος διατηρεί μικτό περιθώριο κέρδους άνω του 51,5% από το 2016 και άνω του 55% από το 2021. Στο ίδιο πλαίσιο, η χρηματιστηριακή διατηρεί αμετάβλητη την τιμή-στόχο στα 33,4 ευρώ, επιβεβαιώνοντας την εμπιστοσύνη της στη δομή κερδοφορίας της εταιρείας.

Το «μαξιλάρι» των περιθωρίων και οι πυλώνες που το στηρίζουν

Η Eurobank Equities επιχειρεί να εξηγήσει γιατί η Jumbo έχει καταφέρει να εμφανίζει ανθεκτικότητα σε ένα περιβάλλον που, θεωρητικά, θα έπρεπε να πιέζει τις αποδόσεις των λιανεμπόρων. Στο επίκεντρο της ανάλυσης βρίσκεται το περιθώριο EBIT, με τους αναλυτές να υπογραμμίζουν ότι περίπου 5% της ανόδου του συνδέεται με διαρθρωτικές αλλαγές, όχι με συγκυριακά οφέλη.

Σύμφωνα με την εκτίμησή τους, η σταθερή στροφή της Jumbo προς κατηγορίες υψηλότερου περιθωρίου, όπως είδη σπιτιού και εποχικά προϊόντα, έχει βελτιώσει τον «πυρήνα» του μείγματος πωλήσεων. Την ίδια στιγμή, η εταιρεία αξιοποιεί μια λειτουργική πλατφόρμα που κλιμακώνεται πιο αποδοτικά, ενώ το αυξανόμενο ποσοστό ιδιόκτητων καταστημάτων, που προσεγγίζει το 70%, της επιτρέπει να εσωτερικεύει οικονομικά οφέλη που στο παρελθόν κατευθύνονταν σε ιδιοκτήτες ακινήτων.

Το αποτέλεσμα είναι ότι ακόμη και οι κυκλικοί παράγοντες που παραδοσιακά επηρεάζουν τις αποδόσεις, όπως οι συναλλαγματικές ισοτιμίες και τα ναύλα, δεν φαίνεται πλέον να αλλάζουν το «κατώτατο όριο» κερδοφορίας. Αντίθετα, δημιουργούν διακυμάνσεις γύρω από μια υψηλότερη βάση, την οποία η Eurobank Equities τοποθετεί κοντά στο 31%.

Action vs Jumbo στη Ρουμανία: Τι έδειξε η έρευνα τιμών

Για να ελέγξει στην πράξη το αφήγημα περί αυξανόμενου ανταγωνισμού, η Eurobank Equities πραγματοποίησε έρευνα τιμών στη Ρουμανία, δημιουργώντας ένα καλάθι προϊόντων που περιελάμβανε παιχνίδια, είδη σπιτιού, γραφική ύλη και εποχικά. Στη συνέχεια, αντιπαρέβαλε τις τιμές από τα e-shops της Action και της Jumbo στη ρουμανική αγορά.

Τα συμπεράσματα είναι πιο σύνθετα από το απλό δίπολο «ο ένας φθηνότερος από τον άλλον». Η Action εμφανίζεται πράγματι φθηνότερη σε ορισμένα ιδιαίτερα προβεβλημένα βασικά προϊόντα και σε συνδυαστικές προτάσεις, ωστόσο η Jumbo αποδεικνύεται ανταγωνιστική και σε αρκετές περιπτώσεις φθηνότερη, ενώ ένα σημαντικό τμήμα του καλαθιού κινείται σε παρόμοια επίπεδα τιμών.

Ιδιαίτερη σημασία έχει ένα ακόμη εύρημα της έρευνας. Οι μεγαλύτερες αποκλίσεις τιμών εντοπίζονται κυρίως σε περιπτώσεις χαμηλότερης ποιότητας αντιστοίχισης, κάτι που παραπέμπει περισσότερο σε διαφορετικές προδιαγραφές ή διαφοροποιήσεις στη συσκευασία, παρά σε επιθετική τιμολογιακή πολιτική. Με βάση τα δεδομένα αυτά, η Eurobank Equities συμπεραίνει ότι πρόκειται για επιλεκτική πίεση και όχι για γενικευμένη αναπροσαρμογή τιμών, η οποία θα μπορούσε να απειλήσει το συνολικό μοντέλο μικτού περιθωρίου της Jumbo.

Προοπτικές: Μικτό περιθώριο πάνω από 54% και ισχυρό EBIT

Η ανάλυση της Eurobank Equities καταλήγει σε ένα σενάριο όπου τα περιθώρια διατηρούνται σε υψηλά επίπεδα, παρά τις επιμέρους πιέσεις που ενδέχεται να εμφανιστούν τα επόμενα χρόνια. Οι αναλυτές προβλέπουν αύξηση μικτού περιθωρίου κατά 30 μονάδες βάσης το 2026, ακολουθούμενη από συρρίκνωση 90 και 70 μονάδων βάσης το 2027 και το 2028 αντίστοιχα.

Ακόμη και έτσι, τα μικτά περιθώρια εκτιμάται ότι θα παραμείνουν άνω του 54%, επίπεδο που δείχνει ότι η Jumbo εξακολουθεί να λειτουργεί με «σπάνια» ποιότητα κερδοφορίας για τον κλάδο. Αυτό μεταφράζεται σε περιθώριο EBIT 33% το 2026, κατά 10 μονάδες βάσης υψηλότερο, και σε 32,2% το 2027, με πτώση 1 ποσοστιαίας μονάδας.

Σε όρους αποτελεσμάτων, η Eurobank Equities βλέπει αύξηση EBIT κατά 7% το 2026 και κατά 3% το 2027, υπογραμμίζοντας ότι η κερδοφορία παραμένει ανοδική, έστω με ηπιότερους ρυθμούς σε σχέση με προηγούμενους κύκλους.

«Υπερβολικά αυστηρή» αποτίμηση και ελκυστικό σημείο επανεισόδου

Το τελικό συμπέρασμα της Eurobank Equities κινείται στο πεδίο των αποτιμήσεων, όπου η Jumbo εμφανίζεται κατά τους αναλυτές πιο «τιμωρημένη» απ’ όσο δικαιολογούν τα θεμελιώδη μεγέθη της. Στα τρέχοντα επίπεδα τιμών, η εταιρεία διαπραγματεύεται με αποτίμηση κάτω από 6,5 φορές σε όρους EV/EBITDA για τους επόμενους 12 μήνες και περίπου 10 φορές σε όρους P/E.

Η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι αυτά τα επίπεδα είναι χαμηλά για μια εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, υψηλή μετατροπή κερδών σε ταμειακές ροές και κυρίαρχη θέση στις βασικές αγορές όπου δραστηριοποιείται. Παρά το γεγονός ότι η επενδυτική ιστορία της Jumbo δεν εμφανίζει πλέον τον έντονο δυναμισμό προηγούμενων ετών και τα κέρδη αυξάνονται με ρυθμούς περίπου 5%, η Eurobank Equities υποστηρίζει ότι η τρέχουσα αποτίμηση είναι υπερβολικά αυστηρή και συνιστά ελκυστικό σημείο επανεισόδου για επενδυτές με μεσοπρόθεσμο ορίζοντα.

Διαβάστε επίσης: Χρηματιστήριο: 3η ημέρα κερδών στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ – Επιμένουν οι ρευστοποιήσεις σε Jumbo και CrediaBank