Η Jefferies χαρακτηρίζει την Ελλάδα το καλύτερο χρηματιστηριακό story της Ευρώπης, προειδοποιώντας όμως ότι για πιέσεις λόγω παθητικών ροών

Το Χρηματιστήριο Αθηνών εξακολουθεί να αποτελεί το πιο συνεκτικό και αποδοτικό χρηματιστηριακό αφήγημα στην Ευρώπη, ακόμη κι αν βρίσκεται μπροστά σε μια μετάβαση που ενδέχεται να δοκιμάσει τη βραχυπρόθεσμη δυναμική της αγοράς. Αυτό είναι το κεντρικό μήνυμα της νέας ανάλυσης της Jefferies, η οποία παραμένει από τους πιο σταθερούς «ταύρους» για τις ελληνικές μετοχές, προειδοποιώντας ωστόσο ότι η επικείμενη αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου σε ανεπτυγμένη αγορά μπορεί να λειτουργήσει, παραδόξως, ως προσωρινή υποβάθμιση.

Η συζήτηση άνοιξε μετά την απόφαση της MSCI να ξεκινήσει διαβούλευση για την επίσπευση της αναβάθμισης της Ελλάδας στις ανεπτυγμένες αγορές ήδη από τον Αύγουστο. Μια εξέλιξη με έντονο συμβολισμό, αλλά και με τεχνικές συνέπειες που οι αγορές δεν αγνοούν.

Η «κατάρα» των παθητικών ροών και το πρόβλημα της στάθμισης

Κατά τη Jefferies, ο βασικός κίνδυνος δεν προέρχεται από τα θεμελιώδη μεγέθη, αλλά από τη μηχανική των παθητικών επενδύσεων. Σήμερα, η Ελλάδα έχει στάθμιση περίπου 0,61% στον δείκτη MSCI Emerging Markets, ποσοστό που της εξασφαλίζει ορατότητα και κεφάλαια. Στον κόσμο των ανεπτυγμένων αγορών, όμως, η στάθμιση πέφτει δραστικά, κοντά στο 0,07% στον MSCI AC World.

Η ανισορροπία αυτή δημιουργεί τον κίνδυνο οι εκροές από παθητικά funds αναδυόμενων αγορών να ξεπεράσουν τις εισροές από τα αντίστοιχα κεφάλαια των developed markets. Το αποτέλεσμα μπορεί να είναι πιέσεις στις αποτιμήσεις, όχι λόγω επιδείνωσης των προοπτικών, αλλά λόγω καθαρής αναδιάρθρωσης χαρτοφυλακίων. Στο ίδιο μήκος κύματος κινήθηκε πρόσφατα και η HSBC, μιλώντας ανοιχτά για τον κίνδυνο μιας «αναβάθμισης που μοιάζει με υποβάθμιση».

Ισχυρά θεμελιώδη, ισχυρότερη κυβέρνηση

Παρά τις επιφυλάξεις, η Jefferies είναι ξεκάθαρη ως προς τη μεγάλη εικόνα. Η Ελλάδα παραμένει, κατά την εκτίμησή της, το καλύτερο story μετοχών στην Ευρώπη, με μακράν την καλύτερη κυβέρνηση σε όρους σταθερότητας, μεταρρυθμίσεων και επενδυτικής κατεύθυνσης. Από το 2020, όταν ο οίκος υιοθέτησε ξεκάθαρα θετική στάση, ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστήριο Αθηνών έχει ενισχυθεί κατά περίπου 266%, επιβεβαιώνοντας την επιλογή.

Η μακροοικονομική ανάκαμψη, η δημοσιονομική εξυγίανση, η ψηφιοποίηση του κράτους και η σταθεροποίηση του τραπεζικού συστήματος συνθέτουν ένα αφήγημα που, σύμφωνα με τη Jefferies, δεν έχει εξαντλήσει τις δυνατότητές του.

Τράπεζες στο επίκεντρο και το ρίσκο της ρευστότητας

Το ελληνικό χρηματιστήριο, ωστόσο, παραμένει συγκεντρωμένο. Οι τράπεζες αντιπροσωπεύουν σχεδόν το 78% του δείκτη MSCI Greece, γεγονός που ενισχύει τόσο τις αποδόσεις σε ανοδικές φάσεις όσο και την ευαισθησία σε τεχνικές εκροές. Οι επενδυτές των αναδυόμενων αγορών, πολλοί εκ των οποίων διατηρούν overweight θέσεις στις ελληνικές τράπεζες, ενδέχεται να αναγκαστούν να πουλήσουν, την ώρα που μεγάλα funds ανεπτυγμένων αγορών μπορεί να θεωρήσουν την Αθήνα πολύ μικρή ή χαμηλής ρευστότητας για να τοποθετηθούν άμεσα.

Παρά ταύτα, η Jefferies διατηρεί σύσταση αγοράς και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, σε μια περίοδο όπου ο τραπεζικός δείκτης έχει καταγράψει εντυπωσιακές αποδόσεις, αντανακλώντας την υψηλότερη αύξηση δανείων στην Ευρώπη.

Από τη Nvidia στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και το στοίχημα της επόμενης φάσης

Ενδεικτική της εμπιστοσύνης του οίκου ήταν η απόφαση, το περασμένο φθινόπωρο, να αντικαταστήσει την Nvidia με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στο χαρτοφυλάκιο κορυφαίων επιλογών του, έπειτα από επαφές με κυβερνητικά στελέχη και επιχειρήσεις στην Αθήνα. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ παραμένει έως σήμερα στο παγκόσμιο, μακροπρόθεσμο χαρτοφυλάκιο της Jefferies.

Στον αντίλογο των ανησυχιών για τις ροές, αναλυτές όπως η NBG Securities επισημαίνουν ότι, μετά την αρχική μεταβλητότητα, η Ελλάδα μπορεί να προσελκύσει μεγαλύτερους, μακροπρόθεσμους επενδυτές των ανεπτυγμένων αγορών, χάρη στις χαμηλές αποτιμήσεις, τη βελτιωμένη εταιρική διακυβέρνηση και το ισχυρό διαρθρωτικό story.

Καθοριστικό ρόλο στην επόμενη φάση αναμένεται να παίξει και η ενσωμάτωση της ελληνικής αγοράς στο οικοσύστημα της Euronext, η οποία υπόσχεται βαθύτερη ρευστότητα, καλύτερη διαμόρφωση τιμών και χαμηλότερο κόστος συναλλαγών. Αν το στοίχημα αυτό κερδηθεί, η «κατάρα των ροών» μπορεί να αποδειχθεί απλώς μια μεταβατική δοκιμασία σε ένα αφήγημα που παραμένει ισχυρό.

Διαβάστε επίσης: Χρηματιστήριο Αθηνών σε ρεκόρ 16 ετών – JP Morgan και Deutsche Bank «ποντάρουν» στην Ελλάδα