Η ανάλυση της Santander ουσιαστικά λέει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ περνά σε μια νέα φάση, όπου το βάρος μετατοπίζεται από την καθαρή κατασκευαστική δραστηριότητα προς τις παραχωρήσεις και τις σταθερές ταμειακές ροές από αυτοκινητοδρόμους.
Η τράπεζα διατηρεί σύσταση «υπεραπόδοση» και τιμή-στόχο στα €53, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 30% από τα τρέχοντα επίπεδα. Το βασικό επιχείρημα είναι ότι η αγορά δεν έχει ακόμη ενσωματώσει πλήρως την αξία της Εγνατία Οδός μέσα στο νέο προφίλ του ομίλου.
Το πρώτο τρίμηνο του 2026 θεωρείται κομβικό, καθώς θα είναι η πρώτη πλήρης περίοδος όπου η Εγνατία Οδός θα αποτυπωθεί στα αποτελέσματα.
Η Santander εκτιμά ότι:
η Εγνατία μπορεί να εξελιχθεί στο σημαντικότερο περιουσιακό στοιχείο του ομίλου,
οι ταμειακές ροές θα γίνουν πιο σταθερές και προβλέψιμες,
το EBITDA θα στηρίζεται περισσότερο σε recurring έσοδα και λιγότερο στην κυκλικότητα των κατασκευών.
Η τράπεζα προβλέπει αύξηση 36% στα προσαρμοσμένα λειτουργικά κέρδη, κυρίως λόγω της πρώτης συνεισφοράς της Εγνατίας και της αυξημένης κυκλοφορίας στους αυτοκινητοδρόμους.
Για το α’ τρίμηνο 2026 η Santander προβλέπει:
έσοδα €959 εκατ.
προσαρμοσμένα EBITDA €159 εκατ. (+17%)
λειτουργικά κέρδη €69 εκατ.
κέρδη προ φόρων €33 εκατ.
καθαρά κέρδη €24 εκατ. έναντι €21 εκατ. πέρυσι.
Στις παραχωρήσεις:
έσοδα €163 εκατ. (+38%)
EBITDA €102 εκατ. από €75 εκατ. πέρυσι.
Στους αυτοκινητοδρόμους:
έσοδα €146 εκατ. (+43%)
EBITDA €104 εκατ. από €76 εκατ.
Η εκτιμώμενη συμβολή ανά άξονα:
Αττική Οδός: €55 εκατ.
Νέα Οδός και Κεντρική Οδός: €56 εκατ.
Εγνατία Οδός: €35 εκατ.
Η ίδια η Εγνατία εκτιμάται ότι θα προσθέσει €21 εκατ. EBITDA μόνο στο πρώτο τρίμηνο.
Η Santander βλέπει το κατασκευαστικό σκέλος σταθερό, με λειτουργικά κέρδη περίπου €48 εκατ. και ανεκτέλεστο-ρεκόρ €6,6 δισ. στο τέλος του 2025.
Ωστόσο, το επενδυτικό αφήγημα αλλάζει:
λιγότερη εξάρτηση από νέες εργολαβίες,
μεγαλύτερη έμφαση σε υποδομές με επαναλαμβανόμενα έσοδα,
υψηλότερη ορατότητα κερδοφορίας.
Αυτό είναι και το στοιχείο που συνήθως οδηγεί σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές αποτίμησης για ομίλους υποδομών διεθνώς.
Η τράπεζα αναγνωρίζει ότι ο καθαρός δανεισμός θα αυξηθεί στα €415 εκατ. από €212 εκατ., λόγω:
της αύξησης συμμετοχής στην ΕΥΔΑΠ,
επενδύσεων στο Ελληνικό,
έργων όπως ο Βόρειος Οδικός Άξονας Κρήτης.
Παρά ταύτα, προβλέπει σταδιακή αποκλιμάκωση της μόχλευσης τα επόμενα χρόνια, καθώς οι παραχωρήσεις θα αυξάνουν τις λειτουργικές ροές.
Η Santander ουσιαστικά επανατοποθετεί τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως όμιλο υποδομών με χαρακτηριστικά «utility-like» και όχι απλώς ως κατασκευαστική εταιρεία.
Αν επιβεβαιωθούν οι προβλέψεις για την Εγνατία Οδός, τότε η αγορά πιθανόν να αρχίσει να αποτιμά τον όμιλο περισσότερο με βάση:
τη σταθερότητα των cash flows,
τις μακροχρόνιες συμβάσεις παραχώρησης,
και τη μελλοντική παραγωγή μερισμάτων,
παρά με βάση τον παραδοσιακό κύκλο των κατασκευών.
Μ.Η.Τ. 242183