Η Eurobank Equities χαρακτηρίζει άδικη την πρόταση εξαγοράς της ΕΧΑΕ από την Euronext. Τιμή-στόχος στα 8,20€ και προοπτικές αναβάθμισης

Με αυξημένο επενδυτικό ενδιαφέρον συνεχίζεται η συζήτηση γύρω από την πρόταση εξαγοράς της ΕΧΑΕ (Χρηματιστήριο Αθηνών) από τον όμιλο Euronext, με την Eurobank Equities να χαρακτηρίζει την προσφορά «τολμηρή, αλλά όχι δίκαιη». Σύμφωνα με τη νέα ανάλυση της χρηματιστηριακής, η τιμή-στόχος για τη μετοχή της ΕΧΑΕ παραμένει στα 8,20 ευρώ, με την ελάχιστη θεμελιώδη αξία να προσδιορίζεται στα 7,60 ευρώ.

Η τρέχουσα αποτίμηση, όπως προκύπτει από τη δημόσια πρόταση του Euronext στα 6,90 ευρώ ανά μετοχή (με λόγο ανταλλαγής 21:1), υπολείπεται σημαντικά των πραγματικών δυνατοτήτων της ΕΧΑΕ, όπως αυτές προσδιορίζονται από τα θεμελιώδη μεγέθη, τις προοπτικές αναβάθμισης στις ανεπτυγμένες αγορές και τις ισχυρές προοπτικές λειτουργικής ανάπτυξης.

Η εκρηκτική πορεία της ΕΧΑΕ και το επενδυτικό momentum

Η ΕΧΑΕ, έπειτα από μια μέτρια χρονιά το 2024 (-15%), καταγράφει ισχυρή ανάκαμψη το 2025 με άνοδο άνω του 60%, σε συνέχεια:

• Της θεαματικής αύξησης της συναλλακτικής δραστηριότητας (μέσος ημερήσιος τζίρος +40%, περίπου 200 εκατ. ευρώ).

• Της ενίσχυσης της πιθανότητας αναβάθμισης του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές, με FTSE, Stoxx και S&P να βρίσκονται σε τροχιά αξιολόγησης.

• Της ενεργοποίησης ενός κύματος M&A, με αποκορύφωμα την πρόταση εξαγοράς από την Euronext.

Παρά την πρόοδο, η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount ~30% σε σχέση με ομοειδείς εταιρείες του κλάδου στην Ευρώπη. Η Eurobank Equities εκτιμά πως η σύγκλιση είναι εφικτή, ειδικά με τη βελτίωση της μακροοικονομικής σταθερότητας, τη διασπορά μετοχών και τη δυναμική στις IPO.

Επικείμενη αναβάθμιση και θετική επίδραση στην αποτίμηση

Η αναβάθμιση του ελληνικού χρηματιστηρίου σε ανεπτυγμένη αγορά παραμένει θέμα χρόνου. Αν και η MSCI ανέβαλε την απόφασή της, οι FTSE (Οκτώβριος 2025), S&P (β΄ εξάμηνο 2025) και Stoxx (Απρίλιος 2026) συνεχίζουν τη διαδικασία αξιολόγησης.

Η Ελλάδα δεν πληροί προς το παρόν τον κανόνα «διατηρησιμότητας» (persistency rule), καθώς για ένα τρίμηνο είχε λιγότερες από πέντε εισηγμένες που πληρούν τα απαιτούμενα κριτήρια. Ωστόσο, υπάρχει πιθανότητα δομικής εξαίρεσης για κράτη-μέλη της ΕΕ όπως η Ελλάδα, όπως εκτιμά η Eurobank Equities.

Η σταδιακή αναβάθμιση συμπιέζει ήδη τα spreads και ενισχύει τη ρευστότητα της αγοράς, συμβάλλοντας στην ανοδική αποτίμηση της ΕΧΑΕ.

Βελτίωση κερδοφορίας και ενισχυμένες προβλέψεις

Η χρηματιστηριακή αυξάνει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της ΕΧΑΕ για την περίοδο 2025–2026 κατά 9-10%, ενώ η λειτουργική μόχλευση επιτρέπει την επέκταση των EBITDA margin πάνω από το 50% μέχρι το 2026.

Παρά την πίεση στο κόστος, η αύξηση των συναλλαγών στηρίζει:

• Μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης EBITDA: +20% (2024-2027)

• Ρυθμό αύξησης κερδών ανά μετοχή (EPS): +21%

• Εκτιμώμενη μερισματική απόδοση: 5-7%

Η πρόταση Euronext, οι συνέργειες και η πραγματική αποτίμηση της ΕΧΑΕ

Η δημόσια πρόταση εξαγοράς της ΕΧΑΕ από τον ευρωπαϊκό όμιλο Euronext, αν και θεωρείται τολμηρή κίνηση, αξιολογείται από την Eurobank Equities ως μη αντιπροσωπευτική της πραγματικής αξίας του ελληνικού χρηματιστηρίου.

Συγκεκριμένα, η προσφερόμενη τιμή των 6,90 ευρώ ανά μετοχή υπολείπεται της θεμελιώδους αποτίμησης που εκτιμάται στα 7,60 ευρώ, ενώ απέχει αισθητά από την τιμή-στόχο των 8,20 ευρώ που έχει προσδιορίσει η χρηματιστηριακή. Παρά το γεγονός ότι το implied EV/EBITDA της πρότασης κινείται κοντά στον ιστορικό μέσο όρο της ΕΧΑΕ, η Eurobank σημειώνει πως είναι χαμηλότερο από τα αντίστοιχα επίπεδα που έχει εφαρμόσει το Euronext σε προηγούμενες εξαγορές, όπου η αποτίμηση συχνά υπερέβαινε τις 14 φορές τα λειτουργικά κέρδη. Επιπλέον, οι εν δυνάμει συνέργειες που απορρέουν από την εξαγορά (υπολογίζονται σε 7 με 8 εκατ. ευρώ, δηλαδή πάνω από 1,3 ευρώ ανά μετοχή σε παρούσα αξία) φαίνεται να κατευθύνονται σχεδόν αποκλειστικά προς όφελος των μετόχων του Euronext, γεγονός που ενισχύει την άποψη ότι η προσφορά δεν κατανέμει ισότιμα την παραγόμενη υπεραξία.

Η Eurobank Equities υποστηρίζει πως η συνολική αξία της ΕΧΑΕ πρέπει να επανεκτιμηθεί όχι μόνο με βάση τα λειτουργικά της μεγέθη, αλλά και με τη συνυπολογισμένη προστιθέμενη αξία της συναλλαγής. Η προστιθέμενη αξία των M&A εξελίξεων ενσωματώνεται στην αποτίμηση μέσω επιπλέον 0,65 ευρώ ανά μετοχή, υποθέτοντας 50% πιθανότητα ολοκλήρωσης της συναλλαγής και εξασφάλισης πλειοψηφικού πακέτου από τον Euronext.

Ωστόσο, η μεγάλη διασπορά του μετοχικού κεφαλαίου της ΕΧΑΕ (με τους οκτώ μεγαλύτερους μετόχους να κατέχουν συνολικά κάτω από 30%), καθιστά την έκβαση της πρότασης αβέβαιη, εφόσον δεν υπάρξει βελτιωμένη οικονομική προσφορά.

Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank Equities επαναλαμβάνει τη σύσταση «Buy» για τη μετοχή της ΕΧΑΕ, υποστηρίζοντας ότι η προσφορά του Euronext θα έπρεπε να ευθυγραμμιστεί πληρέστερα με τη θεμελιώδη αξία της εταιρείας, προκειμένου να αποτυπώσει το πλήρες εύρος των προοπτικών και των στρατηγικών ωφελειών από την ενσωμάτωση του Χρηματιστηρίου Αθηνών σε ένα πανευρωπαϊκό χρηματιστηριακό οικοσύστημα.

Διαβάστε επίσης: Χατζηδάκης: Η Euronext φέρνει το Χρηματιστήριο στην «πρώτη εθνική»