BofA: Τα spreads «σφίγγουν» και οι επενδυτές αλλάζουν στρατόπεδο στη δομημένη χρηματοδότηση

Νέα τάση στις αγορές δομημένης χρηματοδότησης: Τα ABS/MBS ενισχύονται, τα CLOs υποχωρούν – Ανθεκτική η Ευρώπη, δυναμικό comeback Αυστραλίας

Η ευρωπαϊκή αγορά δομημένης χρηματοδότησης συνεχίζει να εμφανίζει ανθεκτικότητα, ωστόσο πίσω από τη σταθερή εικόνα της πρωτογενούς δραστηριότητας διαμορφώνεται μια πιο ουσιαστική αλλαγή: η μετατόπιση του επενδυτικού ενδιαφέροντος από τα CLOs προς τα ABS και MBS στη δευτερογενή αγορά.

Η τελευταία ανάλυση της Bank of America δείχνει ότι, παρά τη συνεχιζόμενη ροή νέων εκδόσεων στην Ευρώπη, οι επενδυτές αρχίζουν να αναζητούν διαφορετικά σημεία έκθεσης στο structured finance, την ώρα που η Αυστραλία επιστρέφει δυναμικά στο προσκήνιο με ενισχυμένο pipeline συναλλαγών.

Την περασμένη εβδομάδα, η ευρωπαϊκή πρωτογενής αγορά κινήθηκε σε φυσιολογικά επίπεδα, με περίπου 10 έως 12 νέες συναλλαγές να τιμολογούνται. Στο επίκεντρο βρέθηκαν βρετανικά RMBS, γερμανικά consumer ABS και νέες CLO εκδόσεις, ενώ ξεχώρισε και ισπανικό Auto ABS με ασυνήθιστη δομή.

Παρά τη συνεχιζόμενη κινητικότητα, τα πρώτα σημάδια επιβράδυνσης στο ευρωπαϊκό pipeline αρχίζουν να γίνονται ορατά, καθώς οι επόμενες συναλλαγές παραμένουν περιορισμένες συγκριτικά με τις προηγούμενες εβδομάδες.

Τα spreads «σφίγγουν» και η ζήτηση κρατά όρθια την αγορά

Το βασικό στοιχείο που κρατά ζωντανή την αγορά είναι η ισχυρή επενδυτική ζήτηση, η οποία συνεχίζει να στηρίζει τις αποτιμήσεις και να πιέζει τα spreads χαμηλότερα.

Σύμφωνα με την BofA, τα AAA CLOs τιμολογήθηκαν στις μεσαίες έως υψηλές 120 μονάδες βάσης, ενώ οι περισσότερες BBB εκδόσεις κινήθηκαν κάτω από τις 300 μονάδες βάσης, επιβεβαιώνοντας ότι η διάθεση ανάληψης ρίσκου παραμένει ενεργή.

Η εικόνα αυτή αποκτά μεγαλύτερη σημασία σε μια περίοδο όπου οι αγορές παρακολουθούν στενά την πορεία των επιτοκίων και τη συμπεριφορά της ρευστότητας. Παρά τις διαφοροποιήσεις ανά κατηγορία ενεργητικού και γεωγραφική αγορά, η συνολική εικόνα δείχνει ότι η πρωτογενής αγορά εξακολουθεί να απορροφά αποτελεσματικά τις νέες εκδόσεις.

Την ίδια στιγμή, η Αυστραλία εμφανίζει σαφή σημάδια επανεκκίνησης. Αν και την προηγούμενη εβδομάδα καταγράφηκε μόλις μία έκδοση NC RMBS, η συναλλαγή προσέλκυσε έντονο ενδιαφέρον και τιμολογήθηκε καλύτερα από τις αρχικές εκτιμήσεις της αγοράς.

Το αυστραλιανό pipeline ενισχύεται πλέον αισθητά, με δύο prime RMBS, ένα ακόμη NC RMBS και ένα consumer ABS που στηρίζεται σε δάνεια επαγγελματιών του ιατρικού κλάδου να ετοιμάζονται για έξοδο στις αγορές.

Η μεγάλη αλλαγή στα BWICs και το «φρένο» στα CLOs

Η πιο ενδιαφέρουσα εξέλιξη της εβδομάδας, ωστόσο, καταγράφηκε στη δευτερογενή αγορά και ειδικότερα στα BWICs, όπου η σύνθεση του όγκου συναλλαγών άλλαξε αισθητά.

Ο συνολικός όγκος στην Ευρώπη αυξήθηκε περίπου 10%, φτάνοντας τα 620 εκατ. ευρώ, όμως η κατανομή του χρήματος μεταβλήθηκε σημαντικά. Η δραστηριότητα στα CLOs υποχώρησε από τα 500 εκατ. ευρώ στα 370 εκατ. ευρώ, με το ενδιαφέρον να συγκεντρώνεται κυρίως είτε σε AAA τίτλους είτε σε πιο επιθετικά sub-investment grade και equity tranches.

Αντίθετα, τα ABS και MBS κατέγραψαν εκρηκτική αύξηση, καθώς ο όγκος των σχετικών BWICs εκτοξεύθηκε από τα 60 εκατ. ευρώ στα 250 εκατ. ευρώ μέσα σε μόλις μία εβδομάδα.

Ανάλογη εικόνα εμφανίστηκε και στην Αυστραλία, όπου ο όγκος BWICs αυξήθηκε στα 45 εκατ. ευρώ από μόλις 9 εκατ. ευρώ προηγουμένως, ξεπερνώντας πλέον τον φετινό διάμεσο όρο της αγοράς.

Παρά τη σημαντική αύξηση της κινητικότητας, τα spreads παρέμειναν ουσιαστικά αμετάβλητα, στοιχείο που επιβεβαιώνει ότι η αγορά συνεχίζει να απορροφά αποτελεσματικά τη ροή προσφοράς χωρίς σοβαρές πιέσεις στις αποτιμήσεις.

Στα CMBS, η αγορά συνεχίζει να λειτουργεί περισσότερο σε καθεστώς απομόχλευσης παρά νέας ανάπτυξης. Η έκδοση redemption notice για το ολλανδικό office CMBS Bruegel 2021 επιβεβαιώνει ότι οι εξοφλήσεις συνεχίζονται, ενώ η νέα προσφορά έχει σχεδόν εξαφανιστεί από την αγορά commercial real estate securitisation.

Η συνολική εικόνα που περιγράφει η Bank of America είναι μιας αγοράς που παραμένει λειτουργική και ανθεκτική, αλλά ταυτόχρονα αλλάζει εσωτερικά ισορροπίες. Η Ευρώπη κρατά τον ρυθμό στις νέες εκδόσεις, η Αυστραλία επιστρέφει επιθετικά στο pipeline και οι επενδυτές αρχίζουν να ανακατανέμουν το ρίσκο τους από τα CLOs προς πιο παραδοσιακές δομές ABS και MBS.

Διαβάστε επίσης: Μεγάλου-Πειραιώς: Πώς η Μέση Ανατολή επηρεάζει τα χαρτοφυλάκια δανείων – Ισχυρή πιστωτική επέκταση