Piraeus Securities: Αναβάθμιση-ορόσημο για ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με περιθώριο ανόδου 32% – Υποδομές, ενέργεια και ταμειακές ροές «χτίζουν» αξία 4,1 δισ.€

Σε ουσιαστική αναβάθμιση της επενδυτικής της άποψης για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προχωρά η Piraeus Securities, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο της μετοχής στα 40 ευρώ από τα 31 ευρώ και διατηρώντας σύσταση Outperform. Με βάση την τιμή κλεισίματος της 20ής Ιανουαρίου 2026 στα 30,28 ευρώ, το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 32%, αντανακλώντας τη θεμελιώδη αναβάθμιση του επιχειρηματικού προφίλ του ομίλου και την αυξανόμενη ορατότητα ταμειακών ροών.

Η χρηματιστηριακή στηρίζει τη νέα αποτίμηση σε ένα σαφές δίπολο ανάπτυξης: το ώριμο και εξαιρετικά αποδοτικό χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων υποδομών, με αιχμή την Εγνατία Οδό και την Αττική Οδό, και τον κατασκευαστικό βραχίονα ΤΕΡΝΑ, ο οποίος εισέρχεται σε φάση αυξημένης κλίμακας με ανεκτέλεστο-ρεκόρ και βελτιωμένες προοπτικές κερδοφορίας.

Αποτίμηση άνω των 4,1 δισ. ευρώ με ισχυρό SOTP

Η επικαιροποιημένη αποτίμηση sum-of-the-parts αποδίδει συνολική αξία ιδίων κεφαλαίων ύψους 4,126 δισ. ευρώ. Οι παραχωρήσεις αποτιμώνται σε περίπου 3 δισ. ευρώ, οι κατασκευές σε 1,125 δισ. ευρώ και η συμβατική ενέργεια σε 574 εκατ. ευρώ, λαμβάνοντας υπόψη το νέο joint venture με τη Motor Oil. Μετά την αφαίρεση του καθαρού εταιρικού δανεισμού και λοιπών υποχρεώσεων, η αποτίμηση οδηγεί σε τιμή-στόχο 40 ευρώ ανά μετοχή.

Παραχωρήσεις: Ο βασικός μοχλός αξίας και ορατότητας

Το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αποτιμάται συνολικά στα 3,011 δισ. ευρώ, με τα οδικά έργα να αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μέρος. Κεντρικό ρόλο διαδραματίζει η Εγνατία Οδός, μετά το οικονομικό κλείσιμο της συναλλαγής στα τέλη Δεκεμβρίου 2025 και την έναρξη της 35ετούς περιόδου παραχώρησης. Η συμμετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτιμάται σε περίπου 985 εκατ. ευρώ, με σωρευτικά έσοδα διοδίων για την περίοδο 2026-2060 που εκτιμώνται στα 14,8 δισ. ευρώ και προσαρμοσμένο EBITDA 10,7 δισ. ευρώ. Οι διανομές προς τους μετόχους προβλέπεται να ξεκινήσουν από το 2031 και να φθάσουν συνολικά τα 5,2 δισ. ευρώ.

Η Αττική Οδός αποτιμάται στα 962 εκατ. ευρώ για το 90% της συμμετοχής, με σωρευτικά έσοδα διοδίων 9,9 δισ. ευρώ έως το 2049 και προσαρμοσμένο EBITDA 8,2 δισ. ευρώ. Η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι το EBITDA μπορεί να αγγίξει τα 250 εκατ. ευρώ το 2030 και να ξεπεράσει τα 300 εκατ. ευρώ το 2034, αξιοποιώντας τόσο την αυξημένη κυκλοφορία όσο και τη δυναμική τιμολόγηση.

Στο χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνονται επίσης οι παραχωρήσεις Νέα και Κεντρική Οδός, το νέο αεροδρόμιο Καστελίου, η συμμετοχή στο Ελληνικό, έργα διαχείρισης απορριμμάτων, αρδευτικά ΣΔΙΤ και έργα αντλησιοταμίευσης. Σημειώνεται ότι δεν έχει αποδοθεί ακόμη αξία στον Βόρειο Οδικό Άξονα Κρήτης, αφήνοντας πρόσθετο ανοδικό περιθώριο στην αποτίμηση.

Κατασκευές: Ανεκτέλεστο-ρεκόρ και διεθνής επέκταση

Ο κατασκευαστικός βραχίονας ΤΕΡΝΑ αποτιμάται στα 1,125 δισ. ευρώ, με ανεκτέλεστο 9,2 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο του 2025, εκ των οποίων τα 6,8 δισ. ευρώ είναι ήδη υπογεγραμμένα. Η Piraeus Securities εκτιμά ότι η ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε προνομιακή θέση να απορροφήσει σημαντικό μέρος του νέου κύματος έργων υποδομών στην Ελλάδα, με δυνητικό pipeline 40-50 δισ. ευρώ την επόμενη περίοδο.

Παράλληλα, εντοπίζονται σημαντικές ευκαιρίες στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, με αιχμή τη Ρουμανία, όπου έως το 2030 αναμένονται διαγωνισμοί περίπου 20 δισ. ευρώ. Η εκτίμηση για τον κύκλο εργασιών της κατασκευαστικής δραστηριότητας ανέρχεται σε περίπου 1,5 δισ. ευρώ το 2025 και κοντά στα 2 δισ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2026-2030, με σταδιακή εξομάλυνση των περιθωρίων EBITDA σε ευρωπαϊκά επίπεδα.

Ενέργεια: Στρατηγική συμμαχία και σταθερό αποτύπωμα

Η δραστηριότητα της συμβατικής ενέργειας αποτιμάται στα 574 εκατ. ευρώ, ενσωματώνοντας το joint venture 50/50 με τη Motor Oil. Η νέα εταιρεία θα λειτουργεί ως καθετοποιημένος παίκτης με ισχύ περίπου 1,7 GW και μερίδιο αγοράς 14% στο retail, καταλαμβάνοντας την τρίτη θέση στην ελληνική αγορά. Η αποτίμηση της NewCo ανέρχεται σε περίπου 1,25 δισ. ευρώ σε όρους enterprise value, ενισχύοντας τη σταθερότητα και την προβλεψιμότητα των ταμειακών ροών του ομίλου.

Ισχυρές ταμειακές ροές και ελκυστική μερισματική προοπτική

Σε επίπεδο μητρικής, η χρηματιστηριακή προβλέπει εισροές περίπου 1,8 δισ. ευρώ σε μετρητά την περίοδο 2026-2031 από τις τρεις βασικές δραστηριότητες. Παρά τις αυξημένες επενδυτικές ανάγκες, τα ταμειακά διαθέσιμα εκτιμάται ότι θα παραμείνουν άνω των 700 εκατ. ευρώ, διασφαλίζοντας ευελιξία για νέες πρωτοβουλίες. Η πολιτική μερισμάτων προβλέπεται να συνεχίσει να ισορροπεί μεταξύ διανομών και επανεπενδύσεων, με ετήσια αύξηση περίπου 10%.

Συνολικά, η Piraeus Securities χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως ένα από τα πιο ελκυστικά επενδυτικά stories στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών, με αυξημένη ορατότητα εσόδων, ώριμες παραχωρήσεις και στρατηγικές συνεργασίες που δικαιολογούν, σύμφωνα με την ανάλυση, την αναβάθμιση της αποτίμησης στα 40 ευρώ ανά μετοχή.

Διαβάστε επίσης: ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Η Santander βάζει τον πήχη στα 49 ευρώ με ισχυρή υπεραξία