ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Η Santander βάζει τον πήχη στα 49 ευρώ με ισχυρή υπεραξία

Αυτοκινητόδρομοι και Καστέλι απογειώνουν τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Η Santander ξεκινά κάλυψη με τιμή-στόχο 49€ και περιθώριο ανόδου άνω του 90%

Με σύσταση Outperform και τιμή-στόχο τα 49 ευρώ για το 2026, η Santander τοποθετεί τη μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανάμεσα στις πλέον ελκυστικές επενδυτικές επιλογές στην ευρωπαϊκή αγορά υποδομών, αποδίδοντάς της ανοδικό περιθώριο άνω του 90% σε σχέση με τα τρέχοντα επίπεδα. Στην ανάλυσή της, η ισπανική τράπεζα υποστηρίζει ότι η χρηματιστηριακή αποτίμηση του ομίλου απέχει αισθητά από την πραγματική οικονομική του αξία, καθώς η αγορά δεν έχει ενσωματώσει την πλήρη δυναμική του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων που έχει συγκροτηθεί τα τελευταία χρόνια.

Ο όμιλος βρίσκεται σε φάση βαθιάς αναδιάρθρωσης μετά την πώληση της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ στο τέλος του 2024 και μετασχηματίζεται σε έναν καθαρό παίκτη υποδομών μεταφορών. Η στρατηγική αυτή, σύμφωνα με τη Santander, δημιουργεί μια νέα βάση επανατιμολόγησης για τη μετοχή, καθώς οι ταμειακές ροές και η ορατότητα κερδοφορίας από τις παραχωρήσεις είναι σαφώς ανώτερες σε ποιότητα και διάρκεια από τις παραδοσιακές κατασκευαστικές δραστηριότητες.

Οι αυτοκινητόδρομοι ως μηχανή αξίας

Στην καρδιά της επενδυτικής περίπτωσης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται το χαρτοφυλάκιο αυτοκινητοδρόμων, το οποίο η Santander χαρακτηρίζει ως τον βασικό μοχλό δημιουργίας αξίας. Ο όμιλος διαχειρίζεται πλέον περίπου το 85% της κυκλοφορίας στους ελληνικούς δρόμους με διόδια και οι συγκεκριμένες παραχωρήσεις αντιπροσωπεύουν σχεδόν το 75% της εύλογης αξίας του ομίλου.

Στο χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνονται ώριμες και δοκιμασμένες παραχωρήσεις όπως η Αττική Οδός, η Νέα Οδός, η Κεντρική Οδός και η Ολυμπία Οδός, η Εγνατία Οδός, αλλά και οι νέοι άξονες στη Βόρεια Κρήτη που βρίσκονται υπό κατασκευή. Η μέση σταθμισμένη διάρκεια των συμβάσεων υπερβαίνει τα 27 έτη, γεγονός που προσφέρει υψηλή προβλεψιμότητα ταμειακών ροών. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Santander, αυτά τα assets μπορούν να οδηγήσουν σχεδόν σε διπλασιασμό του EBITDA έως το 2030 και σε αντίστοιχη ενίσχυση των μερισμάτων έως το 2031, δημιουργώντας μια μακροπρόθεσμη καμπύλη αξίας που κορυφώνεται μετά το 2032.

Το Καστέλι και η επόμενη γενιά παραχωρήσεων

Ιδιαίτερο βάρος δίνεται και στο νέο διεθνές αεροδρόμιο στο Καστέλι Ηρακλείου, όπου η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κατέχει ποσοστό 32,46%. Με προγραμματισμένη έναρξη λειτουργίας το 2027-2028 και δυναμικότητα περίπου 17 εκατ. επιβατών ετησίως, το έργο αυτό θεωρείται από τη Santander ένα από τα πιο ελκυστικά αεροδρομιακά assets στη Νότια Ευρώπη.

Το αεροδρόμιο χαρακτηρίζεται από χαμηλές μελλοντικές κεφαλαιακές ανάγκες, μεγάλη διάρκεια παραχώρησης έως το 2055 και ισχυρή χρηματοοικονομική θέση, καθώς στο τέλος του 2024 εμφάνιζε καθαρά διαθέσιμα περίπου 160 εκατ. ευρώ. Με βάση τα μοντέλα της Santander, το Καστέλι μπορεί να αποφέρει αρχικά μερίσματα της τάξης των 70 εκατ. ευρώ ετησίως, τα οποία δυνητικά θα αυξηθούν έως και τα 180 εκατ. ευρώ προς το τέλος της παραχώρησης, με την αξία του έργου να κορυφώνεται γύρω στο 2036.

Απομόχλευση και ισχυρές ταμειακές ροές

Παρότι σε ενοποιημένο επίπεδο ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA φαίνεται υψηλός, η Santander επισημαίνει ότι σχεδόν το σύνολο του χρέους είναι συνδεδεμένο με τις ίδιες τις παραχωρήσεις και εξυπηρετείται από τις δικές τους ταμειακές ροές. Σε εταιρικό επίπεδο, ο όμιλος εμφανίζει περιορισμένη μόχλευση και, εφόσον δεν υπάρξουν νέες μεγάλες επενδύσεις ή αλλαγή στην πολιτική διανομών, μπορεί να φτάσει σχεδόν σε καθαρή ταμειακή θέση έως το 2030.

Η άνοδος των μερισμάτων από τις παραχωρήσεις, από 33 εκατ. ευρώ το 2024 σε περίπου 150 εκατ. ευρώ το 2030 και πάνω από 300 εκατ. ευρώ έως το 2035, δημιουργεί τις προϋποθέσεις για σημαντική ενίσχυση της χρηματοοικονομικής ευελιξίας και της απόδοσης προς τους μετόχους.

Υποτίμηση που δεν δικαιολογείται

Το κεντρικό συμπέρασμα της Santander είναι ότι η αγορά αποτιμά τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σαν να έχει σχεδόν μηδενική αξία πέραν των αυτοκινητοδρόμων. Με βάση τις εκτιμήσεις της, μόνο το χαρτοφυλάκιο των δρόμων αποτιμάται κοντά στα 2,5 δισ. ευρώ, όσο δηλαδή περίπου και η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία ολόκληρου του ομίλου. Αυτό συνεπάγεται ότι assets όπως το Καστέλι και ο κατασκευαστικός βραχίονας ουσιαστικά αποτιμώνται στο μηδέν, κάτι που η τράπεζα θεωρεί αδικαιολόγητο.

Σε αυτό το πλαίσιο, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εμφανίζεται, κατά τη Santander, ως μια από τις πιο υποτιμημένες εταιρείες υποδομών στην Ευρώπη, με μακρά διάρκεια συμβάσεων, ισχυρή ορατότητα κερδών και ένα ιδιαίτερα ελκυστικό προφίλ κινδύνου και απόδοσης για τους επενδυτές.

Διαβάστε επίσης: ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και Motor Oil κλειδώνουν το μεγάλο power deal και με την «σφραγίδα» της Κομισιόν